0325 券商晚间绝密内参 10股即将爆发

  人福医药 ：主业稳健，加速布局医疗服务和大健康 报告要点 事件描述 公司 2014 年实现营业收入70.52 亿元，同比增长17.33%；实现归属于上市公司股东的净利润4.52 亿元，同比增长8.14%，实现每股盈利0.85 元；其中扣非纯利润是4.27 亿元，同比增长8.01%，扣非每股盈利0.81 元。公司2014年度拟不进行利润分配，也不实施资本公积金转增股本。 事件评论 核心业务保持稳健态势：公司第四季度实现盈利收入20.09 亿元，同比增17.37%，环比增16.21%

  公司 2014 年实现营业收入70.52 亿元，同比增长17.33%；实现归属于上市公司股东的净利润4.52 亿元，同比增长8.14%，实现每股盈利0.85 元；其中扣非纯利润是4.27 亿元，同比增长8.01%，扣非每股盈利0.81 元。公司2014年度拟不进行利润分配，也不实施资本公积金转增股本。

  核心业务保持稳健态势：公司第四季度实现盈利收入20.09 亿元，同比增17.37%，环比增16.21%，实现净利润1.24 亿元，同比增15.64%，环比增25.17%，增速略有回升。

  核心子公司宜昌人福实现盈利收入 18.10 亿元(+6.16%)，净利润4.88 亿元(+3.04%)，其中营收15.29 亿元(12.18%)，随营销调整到位并联合多科室拓展，销售增速有望回升；中原瑞德受搬迁改造及GMP 认证影响，全年实现盈利收入1.41 亿元(-0.57%)，净利润4415.08 万元(-13.90%)，预计血制品价格放开，新浆站开设将提升业绩；北京巴瑞布局加强完善，实现收入7.68 亿元(+22.69%)，净利润1.68 亿元(+12.20%)；新疆维药收入增9.7%，利润增29.99%；武汉人福、人福成田等业绩均保持了较快增长。美国普克实现盈利收入1,148.82 万美元(约+70%)，公司已与美国多家药品采购商签订长期合作协议，收入规模有望快速提升并实现减亏；新药方面盐酸阿芬太尼已报生产，一类新药磷丙泊酚钠获得 III 期临床批件，优秀产品梯队助力公司长期成长。

  定增即将完成，加速布局医院和大健康：此次定增募集资金约25.5 亿元，大股东和高管合计认购超过60%，彰显对未来发展的极大信心。目前公司已与省内30 余家医院展开合作接洽，相继与钟祥市人民医院和老河口市第一人民医院建立深入合作伙伴关系；预计募集资金到位后医院布局和海外投资并购将提速。同时，公司积极布局大健康领域，目前已在、健康护理、女性护理和电商渠道等领域做出尝试，未来大健康业务有望成为公司新的增长点。

  维持“推荐”评级: 公司聚焦医药主业，定增助力公司各项业务拓展。2015年公司外延式扩张将加速推进，营业收入有望达到100 亿。我们看好公司成长性，预计2015-2017 年EPS 分别为1.07 元、1.35 元，1.81 元，维持“推荐”评级。

  我们18 日报告说明公司春节反馈超预期，近期牛市增量资金行情与市场整体估值大幅度上升的背景，令我们确信又一个最佳买点已经到来。本文进一步深入阐述了我们近年来看好伊利的核心原因。预计3 个月目标价36.2 元(今年20 倍)，年底目标价42.2 元(16 年20 倍)，到年底空间41%，确定性强，坚定买入。

  竞争优势爆发，增长形势超预期。我们对北京、山东、河南、浙江、广东等地区调研发现，公司春节前销售增长任务16%(去年同期目标仅10%)，大区人员节前还担心消费不景气导致节后压力巨大，但真实的情况超出预期，节后10 天库存基本消化完毕，为此公司在元宵前后上调增长目标至18%。民间消费升级明显，产品新鲜度良好，促销策略得当，使高端产品继续高增长，进口奶影响微弱，也在市场大幅杀价促销中赢得了优势。

  挡不住的商业周期，茅五格局变迁或在乳业重演。基于我们对餐饮长期的比较研究，后发者往往采取激进的大商制快速追赶有突出贡献的公司，导致先行者会有一阶段相对被动，但成也萧何败也萧何，大商制推动后进者10 年辉煌，却也会成为持续发展的掣肘，令企业后劲不足，先行者稳扎稳打深度下沉，仍能赢得市场。这一逃不掉的商业规律，在茅五身上，在张裕和长城身上，在三全和思念身上，都如此重复，也将在乳业重演。

  迷雾逐渐消散，市场环境和内在动力都今非昔比。我们去年6 月股价底部连续报告分析市场担忧的问题并强推伊利，本文进一步给出更可靠的逻辑和结论。公司长期国际化、多元化运作是必然趋势，利润率有望稳定到10%。去年股价核心问题其实就是存量资金博弈下作为第一重仓股的痛苦，而如今增量资金不断，市场整体估值不断上行，伊利已明显低估。高层去年大额增持加员工持股基金买入，治理结构也已全面改善，应是新入市大资金的首选。

  绝对收益投资看目前价格和时点都是最佳，3 个月目标价36.2 元，年底目标价42.2 元，空间41%。我们维持之前盈利预测不变，坚定看好伊利在行业格局演变中越发明显的龙头优势，利润率慢慢地提高。市场对变迁的大格局认识仍然不足，强烈推荐。风险提示：食品安全风险，原奶价格大大波动。

  海特高新：占国防信息安全高端芯片 战略高地军民融合、混合所有制民企控股典范战略高地

  公司发布年报， 2014 年实现收入 5.02 亿元，同比增长 16.32%；实现净利润 1.58 亿元，同比增长 24.31%；扣非后业绩同比增长 27.39%；EPS为 0.47 元。利润分配预案为每 10 股转增 10 股、派发现金红利 1 元。

  公司三季报预计 2014 年全年业绩预增 30-50%，实际扣非业绩同比增长 27%。 2014 年度业绩与预期数据略有差异，主要由于 2014 年度天津海特飞机工程有限公司和新加坡 AST 公司处于正式运营筹备阶段运营费用同比增加(影响当期净利润-1984 万元) ，和公司以自有资金投入研发及生产项目金额大，银行贷款增加财务费用上升所致。

  如果剔除天津海特飞机工程有限公司和新加坡 AST 公司对净利润-1984 万元的影响，则 2014 年全年海特高新净利润达到 1.78 亿元，同比增长 40%；符合我们的预期。

  海特高新已与中电科 29 所签署了《战略合作意向书》，公司和中电科 29 所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。双方将优先与对方开展深度合作。

  中电科 29 所是我国最早建立、专门干电子战技术探讨研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所，多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务，能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。中电科 29 所和中电科14 所(国睿科技大股东)、中电科 38 所(四创电子大股东)齐名。

  此外，海特高新通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片研制领域， 我们判断嘉石科学技术产品前期将主要使用在于 29 所高端电子装备中，事关国防信息安全，具有极高的战略地位和重要性；未来未来市场发展的潜力看好。

  嘉石科技注册资本 10.49 亿元，位于成都市双流县西南航空港经济开发区物联网产业园区内；海特高新和四威电子(29 所全资子公司，29 所民品产业母公司，工信部卫星导航应用系统标准工作组成员)分别占股52.91%、36.61%。海特高新处于控股地位，该项目是民企和央企(军工企业)混合所有制中民企控股的典范。

  根据《成都嘉石科技有限公司 6 寸第二代/第三代半导体集成电路芯片生产线项目环境影响报告书》，该项目总投资达 20.92 亿元。四川省经济和信息化委员会已经把本项目列为四川省战略性新兴起的产业支持项目。

  预计未来公司估值将向国睿科技、四创电子、中航动控、中直股份等靠拢；持续重点推荐！

  风险提示：军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号 ECU 量产时间的不确定性、增发股本增厚摊薄业绩、整合风险。

  汽车销售管理办法出台预期使得整车厂对于经销商授权、返利的两大制衡手段削弱，将从单店盈利和仓库存储上的压力两方面得以改善；同时公司通过融资结构改善、处置优化资产、降低库存和人员调配四大手段全面压缩费用，在汽车超市、平行进口、新能源汽车前端销售全面突围，后市场方向则在 10 倍空间的二手车市场和汽车金融重点发力，前者在庞大优品，庞大智信两大平台基础上，与易车的合作，拓宽认证、延保、检修等二手车盈利链条和提升客户粘性。与互联网巨头的合作也正在积极拓展。庞大集团仍作为我们汽车后市场专题系列重点推荐的品种之一。

  华意压缩今日披露其 14 年年报，公司全年实现营业收入70.03 亿元，同比增长4.37%，其中四季度实现营业收入13.61 亿元，同比增长30.68%；全年实现归属母公司股东净利润1.87 亿元，同比增长16.10%，其中四季度实现归属母公司股东净利润0.26 亿元，同比增长7.36%；公司全年实现EPS 0.335 元，其中四季度实现0.047 元；公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.60 元。

  产品均价下滑，全年营收小幅增长：在国内需求受前期政策影响透支较多且后续难有明显起色背景下，冰箱企业对排产均持谨慎态度，14 年行业产量增速维持低位；但由于公司产品力优势显著，压缩机产销量增速明显优于冰箱产量增速，即公司市场占有率得到逐步提升，行业龙头地位稳固；另一方面，由于压缩机小型化趋势、新型原材料替代以及大宗原材料价格下滑等因素致使公司产品均价有所下行，报告期内营收仅实现小幅增长。

  结构升级延续，毛利率或稳步提升：公司全年毛利率为16.62%，同比提升0.96pct，我们判断这一种原因是由于报告期内原材料价格处于低位，公司综合成本会降低；另一方面则由于产品结构持续优化，盈利能力较强的高效、变频等高端产品及小型压缩机产品占比提升；其中四季度毛利率同比下滑8.95 pct 至20.77%，跌幅较大原因主要在于去年同期基数偏高；考虑到压缩机行业结构升级趋势仍将延续，公司毛利率仍有一定提升空间。

  期间费用率回升，业绩基本符合预期：报告期内公司广告、售后等费用上涨致使销售费用率同比提升0.25pct，尽管利息收入大涨助财务费用转负，但全年期间费用率仍同比提升0.29pct；此外公司公允市价与账面价值差异产生的营业外收入减少及固定资产处置同比增长，全年营业外净收入明显下滑对业绩有所侵蚀；但在毛利率改善带动下，公司全年归属净利率仍同比提升0.27pct 至2.67%，业绩增速快于收入增速，整体表现符合预期。

  龙头优势显现，维持“推荐”评级：随公司持续开拓海外新市场以及Cubigel 资产恢复运营并贡献营收，预计公司出口仍将延续较好表现；考虑到超高效、变频及商用压缩机等项目产能的持续释放及外资压缩机企业逐步退出，公司将进一步发挥龙头优势，抢占市场占有率；基于公司收入增长确定性及盈利能力改善预期，预计公司14、15 年EPS 分别为0.38 及0.45 元，对应目前股价PE 分别为23.40 及19.73 倍，维持“推荐”评级。

  常宝股份发布 2014 年年报，报告期内公司实现营业收入37.77 亿元，同比下降5.29%；经营成本31.14 亿元，同比下降5.69%；实现归属于母公司净利润2.46 亿元，同比增长8.37%；2014 年实现EPS 为0.62 元。4 季度公司实现营业收入8.39 亿元，同比下降20.92%；实现经营成本6.83 亿元，同比下降21.94%；实现归属于母企业所有者净利润0.58 亿元，同比增长6.91%；4 季度实现EPS0.15 元，同比增长28.89%，环比下降24.68%。

  海外拓展、结构优化及降本增效，全年业绩成功实现稳增长：在反腐致使国内油气开采领域资本支出某些特定的程度削减及电站锅炉用管市场恢复性增长趋势有所放缓的情况下，公司2014 年依然实现业绩稳增长，主要得益于产品海外拓展、结构优化即降本增效措施得力：1、2014 年公司油井管、锅炉管外销占比分别达到37.7%、超过30%，均达到历史顶配水平；2、结构优化方面，公司油井管全年“双高”产品销售同比增长7.5%，毛利率达20.81%，同比上升1.50%，并最终带动公司综合毛利率同比提升至2010 年以来顶配水平；3、降本增效方面，公司通过推进集团化集中管控降低管理成本0.15 亿元等，贡献了重要增量。此外，2014 年原料钢价跌幅较大也有助公司产品盈利能力保持稳定。不过，由于生产尚需磨合、折旧相比来说较高，公司高端募投项目超长高压锅炉管和U 型高压加热器管虽销量同比增幅明显，但整体尚未贡献业绩。

  4 季度主营同比平稳，环比季节性下滑：同比方面，在需求景气不足致使收入同比下滑20.92%的情况下，公司4 季度主营业绩同比基本平稳，主要得益于毛利率提升明显及费用同比下滑。环比方面，公司业绩下滑25%，除所得税费用增幅明显之外，主要源于收入季节性下滑约9%。

  期待募投项目产能释放及外延式并购兑现：公司后期看点主要依赖于募投项目产能释放及外延式并购兑现：1、公司三大募投项目U 型管项目、CPE 项目和高端油井管加工线 年底全部投产，产品定位于高端锅炉管与油井管，后期产能充分释放有助于增强公司产能弹性并优化产品结构；2、公司现金流状况持续向好，2014 年年末货币资金达6.72 亿元，并且负债率较低，具备进行其他项目投资的潜能。此外，公司公告称2015 年是公司转变发展方式与经济转型关键的一年，将持续关注和开拓新兴市场，也增加了外延式并购的可能性。

  公司拟以 16.8 亿元现金收够平安创新资本等 12 位受让人合计持有的国内防爆电机产研龙头南阳防爆集团股份有限公司 60%股权。标的 2014年未经审计净利润 1,91 亿元，本次收购价格对应静态市盈率 14.6 倍，远低于当前同类上市公司市盈率。

  南阳防爆优点是国内渠道+中低端防爆电机技术，此前收购的 ATB优点是国际渠道+中高端防爆电机技术， 两者能轻松实现技术与市场的完美结合。具体来说，第一、南阳防爆作为国内防爆电机的龙头，市场占有率持续保持第一，40 年的行业经验积累了与我国三大油企的紧密合作伙伴关系，同时在核电军工煤炭领域也建树颇丰。国内渠道优势能够在一定程度上帮助此前收购的 ATB 在国内拓展中高端电机本体和项目电机，如进展顺利无疑会大大增厚公司业绩，提升公司估值；第二、结合我国相比来说较低的人力成本能采用 OEM 模式，借助 ATB 的国际渠道优势，销售南阳防爆的中低端产品，发挥规模优势。

  市场认为此次收购标的为传统制造业，收购对价估值较高。我们大家都认为此次交易性价比高： 1、 本次交易 16.8 亿元收购对价对应静态 PE 为 14.6倍， 100%股权对应市值 28 亿， 但能够比上市公司佳电股份静态 PE 达到 100倍，市值超过 100 亿元。2、南阳防爆为国内专用电机龙头，具备核电军工资质，按照国内外经验，一般收购行业龙头均会以较高溢价收购。

  公司过去几年多次收购成功案例体现了公司较高的执行力和整合能力。1)本次收购南阳防爆完成以后公司电机本体布局已经完善，公司的目标是成为国际一流的电机及控制管理系统集成生产制造商，预计未来电控方面外延发展将有望超预期。2)公司为国内电机龙头，收购 ATB 和南阳防爆以后国内外销售经营渠道和产品形成互补，盈利能力将持续提升,收入占比 70%电机业务将稳健增长，预计未来 3 年复合增速超过 20%。3)鼓励电力装备走出国门，公司作为国内电机龙头将受益一带一路。

  预计未来 3 年本部净利润复合增速 20%，南阳防爆净利润复合增速20-30%。按增发后股本 13.3 亿股计算，预计 2014-2016 年备考 EPS 分别为 0.40 元、0.55 元、0.70 元、PE 分别为 33 倍、24 倍、19 倍，维持“推荐”评级。风险提示：资产整合不达预期，市场拓展存在不确定性

  传统业务与创新业务双线发展。赢时胜(以下简称“公司”)的传统业务是为金融机构的资产管理业务和资产托管业务的整体信息化建设提供应用软件和增值服务。在传统业务稳健发展的同时，公司也积极开拓创新业务。近期公司公告，于上海自贸区成立控股公司上海赢量，公司投资 1500 万元占股 60%，拟开展互联网票据(特指银行承兑汇票)平台业务。这是公司从金融 IT 服务往金融服务方向转型的开始，正是公司在金融领域广泛的客户群体构建了这一转型基础。

  挖掘百万亿级别票据交易市场，准确解决交易“痛点” ，佣金收入规模有望达千亿。

  1. 随着资金面的紧张以及企业融资需求的增长，票据市场贴现交易愈发活跃，预计 2017 年交易规模能够达到百万亿级别。交易方式主要是通过中介经纪线下完成，交易流程较不规范，成本差异巨大，从万分之三到百分之一不等。

  2.除了交易成本偏高，现在的票据交易模式还存在三大痛点：信息不对称带来的地域局限性问题，企业经中介包装而引起的信用风险问题，以及中小企业的小额票据因流通不便而导致的“融资难”问题。

  3.上海赢量希望用互联网思维把票据业务从线下向线上转移，构建票据交易信息平台，满足企业和银行等金融机构的交易需求。该业务不同于理财平台，不存在政策风险，相比银行费率低。假设 2017 年一半的交易通过线%的交易成本估算，佣金规模有一千亿元，即使未来公司只能做到其中的一小部分，对收入的贡献也是较明显的。此次公司从前期决策到团队接触、平台搭建进展都比较快，平台争取年底上线交易。

  盈利预测与估值：由于赢量项目刚起步，未来发展进度存在不确定性，我们暂不考虑其未来带来的业绩增量，预计公司2014-2016 年实现营业收入 1.99 亿元、2.37 亿元、2.84 亿元，实现净利润 4,900 万元、6,000 万元和 7,400 万元，每股盈利0.44 元、 0.55 元和 0.66 元。 公司以票据交易市场作为突破口，布局互联网金融战略是一个很好的思路，我们看好其转型方向和发展前景。

  风险提示：赢量项目市场推广没有到达预期；票据交易市场收归国家监管等政策风险；货币宽松导致的票据贴现业务萎缩。

  (一)世联集平台落地、有效提升竞争力公司在 2014 年提出祥云战略，2015 年在三大业务“toC、toB和云端服务”的基础上，公司以统一形象整合移动网络服务入口，进一步推出“世联集”平台。包括集房(涵盖国际国内世联行代理楼盘的直销平台，对公众开放)、集客(一二手联动平台，向经纪机构开放)、集金(金融 P2P 平台，向公众开放)。世联集的推出将会有效强化公司控制的楼盘资源、经纪人资源和流量资源，全面对抗业内的平台类电商公司。

  公司传统代理销售业务增长 16%，顾问策划业务保持稳定。从营收结构方面来看， 资管、金融和电商等创新业务已占营收 19.5%，同比上升 11.6 个百分点；毛利贡献从 8.3%上升到 24.6%，创新业务增速抢眼。 公司推出的家圆云贷不仅在 2014 年放贷额度高达 19.7亿，也提升了代理楼盘的成单率，业务协同效果显着。公司后续还将推出多种金融理财产品，包括装修贷、尾盘基金、 P2P 投融资平台等。资管方面公司新签约项目 26 个，落地 16 城市，实际在管全委托项目 60 个。电商服务方面，公司顺利完成 39 个城市的业务布局，全国落地项目 154 个，12 月底云掌柜微信平台累积了 100 万会员量。

  2014 年底公司的资产负债率 49.3%，较年初增长 20.3 个百分点，主要是公司为推行家圆云贷，利用了银行贷款、私募基金和资产证券化等融资手段。 未来，预计随投融资平台 P2P 的运行，公司能实现云贷资产出表的资产证券化模式的突破，负债率或见顶回落。

  公司有望成为亚洲最大的IDC 企业，阿里云产业链最大受益者IDC 行业目前处于快速成长期，未来几年行业增速将会在30%以上，云计算的兴起是IDC 行业近年来高增长的重要推手。宝信长期合同锁定未来业绩，IDC 业务未来贡献利润弹性大。罗泾厂区可利用面积大，公司有望打造亚洲乃至全世界最大的IDC 企业，阿里云产业链最大受益企业。

  宝钢集团重新整合钢铁电子商务平台，欧冶云商与宝信软件联合成立欧冶数据，进军钢铁电子商务大数据分析。未来宝信软件有望针对交易支付等海量数据来进行深度数据分析，挖掘B 端或C 端客户价值，有望衍生大数据及征信等业务，未来想象空间巨大。

  宝信软件在物联网等有关技术上技术储备丰富，之前公司已有物联网的多项产品，例如宝信智慧能源云、宝信智能车联网平台、机器视觉智能识别和RFID 全套技术。2014 年，公司在无人化行车的研发技术上加大投入，机器人应用市场推广开始显现成效。

  湛江项目预计将于2016 年9 月全面建成投运，保障公司传统业务未来三年稳健增长。国企改革有望破冰，员工股权激励有望提上议程。公司积极布局转型，外延式并购是重要一环。

  预计公司2015-2017 年总营收分别为47、54 和60 亿元，净利润分别为3.88、5.06 和6.16 亿元，对应EPS 分别为1.07、1.39 和1.69 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。我们按照分布估值法估算公司合理市值为271 亿，暂不考虑增发摊薄，对应合理股价91 元。